美国最新的就业数据就业数据格外重要，原因在于没有就业增长，经济便会陷入停滞。

要配合人口增长并保持经济发展，每月平均需要新增20万个就业岗位。上周我们指出，消费者对经济增长的贡献高达七成：

「目前经济并未出现衰退迹象。但要预判经济下滑是否会演变为衰退，消费支出是关键指标。消费支出占GDP近七成，而商业投资、进出口等其他经济活动，都取决于消费者的『需求』。」

也就是说，一旦消费者缩减开支，企业就会减少扩张项目的「投资」，停止增聘和补充库存。下图显示了个人消费支出如何影响就业和私人投资。

企业经营vs实际需求

但更重要的是，，这个循环如下图所示。

经济循环

这里要强调一点：不同工种的重要性并不相同。

「」

媒体虽然大谈「就业市场强劲」，但这主要反映经济停摆时流失的职位正在恢复。

全职就业同比变化

另一个值得关注的现象是，近年美国移民激增，导致全职就业占总人口的比例显著下降。前文提到，

可是，随着自动化、科技进步和企业外判日益普及，本世纪以来全职就业持续减少。尽管拜登总统近日在国情咨文中强调就业增长理想，但以适龄工作人口计算，。

全职雇员与劳动年龄人口的比例

最新就业数据暂时打消了市场对经济衰退的忧虑。就业增长仍足以支撑经济发展，消除了企业高层停止创造就业机会的疑虑。

工资和薪水支出

一如既往，当经济放缓时，雇主首先着手调整企业最大的开支项目——人力资源。裁减全职岗位是保障盈利最有效的方法。不过，由于优秀员工培训成本高昂且难以替代，雇主往往会尽可能挽留人手。

信心循环

随着经济放缓，我们不仅看到全职就业下降，临时工岗位也在减少，这正反映增长正在放缓。企业主通常会先裁减临时工以降低人力成本，同时保留重要的全职员工。但如前所述，一旦临时工削减完毕，下一步就会轮到全职员工。

年度就业人数与实际GDP

不过，最新就业数据并未支持2025年出现「衰退」的说法。因此，华尔街分析师纷纷收回今年的衰退预测，转而关注经济增长放缓的趋势。然而，倘个人消费支出突然转差，这个判断可能会迅速改变。

如上所述，经济增长近七成来自消费。因此，一旦消费下降，就业随之减少，进而导致消费进一步萎缩，就业持续恶化。当这个循环加速，衰退就会应运而生。

如前所述，虽然就业数据疲弱，但我们正密切关注几个指标，以确定「职位流失」是否加剧。首先是咨商会的企业CEO信心指数。自2022年10月低位以来，CEO信心持续改善，从2024年第四季度的51升至2025年第一季度的60。随着经济前景改善，企业增聘全职员工的信心亦有所提升。

然而，这是一个滞后指标，而第一季度的调查是在市场下跌和关税政策公布前的2月进行。本月稍后将有最新数据，可让我们了解企业信心有否转变，从而预测未来就业情况。

CEO信心与全职就业

第二个观察指标是NFIB小企业信心指数。我们特别关注他们增聘员工的「计划」与实际行动的对比。值得注意的是，小企业就业（占美国总就业约五成）自疫情以来一直停滞不前。疫后小企业老板曾对招聘抱持乐观态度，预期销售会大幅改善，但这种乐观情绪正迅速消退。

NFIB调查

原因正如本文开首所述，

企业主的期望是一回事，但若没有实际的销售增长带动收入，就缺乏增聘全职员工的理由，这解释了为何全职就业自2020年以来一直维持在较低水平。

销售预期vs世界销售

鉴于消费对经济的重要性，以及就业（生产）在经济循环中必须先行，关注。目前衰退风险仍然很低，但若出现令消费急剧萎缩的因素，情况可能会改变。

撇除突发外部冲击，投资者应预期经济增长会逐步放缓至每年略低于2%的长期趋势。虽然不至于陷入衰退，但这个增长速度难以维持企业利润在历史高位。

金融市场终将因应缓慢增长的经济现实而作出估值调整。这个情况虽然未必实时发生，但

这一点值得留意。

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